宏观因素 中性偏多

　　（1）9月新增非农就业仅2.9万人，远低于预期的9万人，7月+8月合计下修1.6万人，美联储10月份加息预期由70%下降至20%。（2）美联储9月FOMC会议纪要显示，9月加息获一致支持，多数与会者倾向年内再加一次。（3）中东局势仍较反复，能源价格走高，叠加美债规模持续走扩，美债收益率走高，施压有色板块。（4）中国9月制造业PMI回升0.3个百分点至50.1%、重返扩张区间，生产指数51.7%。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-224.7下滑至-238美元/吨左右，加工费进一步下滑，铜矿偏紧格局加剧。（2）铜矿港口库存由75.9万吨下降至70.3万吨，库存小幅回升。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损继续走扩，亏损由7872扩大至8383元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1748回升至1772元/吨；9月国内电解铜产量录得112.06万吨，环比下降2.3%，同比下降0.04%；1-9月累计产量为1041.55万吨，较上年同期增加35.57万吨，同比增长3.54%。

　　需求端 中性偏空 在当前高铜价、高Back月差以及现货仍维持升水的格局下，部分下游加工企业采购意愿偏谨慎，市场观望情绪较浓。

　　持仓 中性 市场参与度热度回升，沪铜持仓量小幅走高；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 中性偏空 LME铜库存继续去库，COMEX铜库存进一步累库，而国内铜库存季节性累库，全球铜库存由105万吨回升至107.1万吨，库存小幅累库。

　　投资观点 高位震荡 美国9月非农不及预期，美联储10月份加息概率下滑，但近期美债收益率持续走高，施压有色板块。另一方面，全球铜矿供应扰动频发，矿端偏紧格局逐步向精炼铜传导，预计全球铜库存有望进一步下滑，利多铜价。

　　





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