宏观因素 偏空

　　（1）美国9月非农爆冷：新增非农就业仅2.9万人，远低于预期的9万人，前两月数据合计下修6万人；失业率从4.1%升至4.2%。市场对美联储10月加息的定价从70%以上骤降至20%以下。（2）美联储9月会议纪要：全体19名决策者支持9月加息但理由不一，多数预计年内仍有一次加息，暗示10月不急。（3）国内9月制造业PMI重回扩张区间：9月官方制造业PMI为50.1%，较上月回升0.3个百分点，重返荣枯线上方；非制造业PMI 50.2%，综合PMI 50.7%，经济景气水平有所回升。整体来看，本周美联储10月加息预期降温，然美元指数和长债利率走高下，有色估值仍受压制。

　　原料端 偏多

　　（1）国内锌精矿紧张格局延续，国产加工费降至-2350元/吨低位，严重倒挂，此外进口加工费下调至-135.72美元/干吨。（2）国内高海拔矿山即将进入冬季停产期，冶炼厂虽面临亏损但冬储需求仍在，矿端TC下滑趋势不改。（3）因比价近期持续修复，进口矿亏损度收减，10月预计有利进口矿流入，炼厂或更多采购进口矿。

　　冶炼端 中性

　　（1）9月中国精炼锌产量56.1万吨，环比-1.1万吨，同比-6.45%。10月排产来看，smm预计国内精炼锌产量环比增加0.6%，同比下降8.5%。主因内蒙古、湖南、广西、新疆和河南地区冶炼厂检修恢复以及新增产能释放贡献，但同样河南、青海、甘肃等地治炼厂节后检修带来减量，此外存在少量因利润问题主动压产，整体产量低于预期。（2）冶炼生产利润仍严重倒挂，四季度TC上调预期有限，叠加硫酸价格回落，冶炼亏损继续扩大。

　　需求端 偏空 （1）金九旺季消费成色平淡，下游开工不及预期。（2）初端开工来看，镀锌消费仍有支撑，但氧化锌、锌合金消费明显低于历史同期水平。

　　库存 中性 （1）国内社库节后累增。截至10月9日，锌锭社库为20.5吨，较节前累增6.16%，由于出口影响累增幅度低于往年；LME锌库存累增至12.69万吨，较9月30日增加4.32%，LME锌升水持续下调，结构性风险明显降温。

　　投资观点 震荡 矿端成本托底限制下行空间，宏观与需求压制反弹高度。预计节后沪锌震荡偏弱运行。

　　





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