宏观因素 中性偏空 美国9月非农就业大幅低于市场预期，7月、8月新增就业合计下修6万人，就业增长动能偏弱，美联储加息预期有所降温，但美国长债收益率因财政供给压力持续走高，有色价格受到压制。此外，中东局势较为反复，原油价格高位，地缘风险仍存。

　　原料端 中性偏空

　　印尼2027年RKAB配额审批10月开启，评估或较往年提速，关注审批进展；印尼拟暂停新建生产半成品镍产品的加工设施，以支撑镍产品价格。近期印尼火法镍矿价格转为贴水2美元/吨左右，且HPM基价下调，矿端支撑下移，货源整体充裕；湿法矿现货价约25–30美元/湿吨，矿价承压。雨季将至，菲律宾镍矿进口持稳，近期国内港口库存小幅增加，菲律宾镍矿价格走弱。

　　冶炼端 中性

　　纯镍9月产量环比微降；镍铁均价小幅走弱至1040元/镍（到厂含税）附近，受厄尔尼诺现象影响，印尼水资源短缺加剧，IMIP园区镍铁计划减产45%，影响产量约6000-7000金属吨，9月印尼镍铁产量环比减少，镍铁冶炼利润仍存，冰镍转回镍铁增加；硫磺到港增加后印尼MHP产量环比回升，新增HPAL项目陆续投产。目前MHP系数稍有回落，硫酸镍原料供应恢复，硫酸镍产量回升。

　　需求端 中性

　　不锈钢震荡走弱，成交一般。当前原料支撑偏弱，10月钢厂排产持稳。钢联9月不锈钢粗钢预估产量349.62万吨，月环比减少24.51万吨，减幅6.55%；10月预估钢厂排产355.32万吨，月环比增加1.63%，但300系排产下滑。需求端来看，节后不锈钢社会库存延续累库，传统旺季需求未有回暖，仓单库存延续去库，关注后续需求承接情况。新能源方面，三元产量回落，高镍化进程延续，新能源车产销同比增加。

　　库存 中性偏空 全球镍库存维持高位。截至周五LME镍库存28.28吨，较上周-0.71%；SHFE镍库存10.72万吨，较上周-0.23%。

　　投资观点 震荡偏弱

　　中东局势反复，宏观情绪趋于谨慎。产业层面，印尼2027年RKAB配额审批开启，评估或较往年提速；印尼拟暂停新建生产半成品镍产品的加工设施，关注消息进展。冶炼方面，10月印尼火法镍矿转为贴水2美金/吨，9月印尼镍铁产量减少，冰镍转回增加，但IMIP园区镍铁受厄尔尼诺缺水影响减产；9月MHP产量环比回升，新增产能投产整体放缓；近期精炼镍延续减产，全球镍库存仍在高位。短期看，宏观情绪谨慎，矿端支撑下移，节后镍价增仓下跌，短期或偏弱运行，下方关注一体化电积镍成本支撑（湿法折钴后现金成本约11.5万元/吨），关注印尼供给变化、纯镍库存以及宏观情绪等。

　 
　　





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