需求 利空

　　（1）终端需求依然没有起色：本周五大材产量794.93（+1.75），需求709.43（-102.78），本期数据受节日效应影响较大，整体呈现季节性变化，不过要注意热卷库存上升较快，需求端依然没有起色。（2）钢厂亏损依然严重：本周247家钢厂样本日均铁水233.84（+0.05），盈利率6.93%（-）。钢厂盈利率维持低位，但铁水产量依然维持，并没有出现大幅度下降。

　　焦煤供给 中性

　　（1）关注节后煤矿生产恢复情况：节日期间煤矿检修，产量季节性下滑，不过节后部分前期因安全、设备更换、产能任务完成以及沁源事故安全检查的矿点开始恢复正常，关注后期供应恢复情况。（2）口岸通关恢复依然缓慢：市场交投氛围依旧冷清，下游企业采购行为较为谨慎，对后市煤价持观望态度，甘其毛都口岸通关未有增量，蒙煤市场供应偏紧为价格提供底部支撑。（3）海煤成交较弱，但港口现货好转：澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR293美金/吨（周环比-3），市场参与者观望意愿浓厚，对远月货物采买意愿偏，不过港口海运煤市场有部分涨价。

　　焦炭供给 中性

　　焦企维持正常生产，积极发货：本周焦炭日均产量合计108.5（+0.1）万吨，焦化利润1（-67），焦炭进入提降周期，焦化利润有所走弱，但原料煤成本还趋于下移，焦企生产意愿保持，发货积极。

　　库存 中性 节假运输效率下降叠加现货降价，上游库存累积：国庆假期运输效率下降，加上煤焦现货进入降价周期，下游库存有所下降，上游库存累积。

　　基差/价差 看多

　　（1）现货跌幅较慢，期货节前加速下跌后，基差较大，第二轮提降登场，落地后仓单成本2250，港口贸易仓单在2230附近，盘面2050附近计价四轮提降（一轮一百）；（2）单一蒙煤仓单成本仍在1820附近。据Mysteel，四季度ETT矿山蒙5原煤坑口价环比上涨15.75美金/吨，这使得蒙煤长协仓单成本大致在1250-1270元/吨。

　　利润 利空 盈利率6.93%（-），焦化利润1（-67）。

　　总结 中性

　　节后商品市场情绪高涨，能源化工大幅走强，煤焦期货业快速上涨。市场出现满都拉口岸通关降低的传闻，不过我们认为本轮上涨和该传闻关系不大，主要原因是前期期货交易利空比较充分，而现实焦煤供应恢复依然较慢，短期内保供兑现不及预期，引发的基差修复行情。国庆节前焦煤期货顶着大基差持续下跌，主因是三部门联合发布保供文件后，市场预期未来供应可能恢复，叠加焦煤价格处于高位，下游钢材需求较差，期货交易利空预期提前下跌，而现货跟跌较慢。我们在前期日报提示过，10月可能是本次政策保供效果兑现的关键时期，如果说九月下旬是交易政策保供预期，保供政策短期无法证伪，盘面持续被弱预期压制，那么10月就是检验政策保供现实的时间窗口，此时在盘面提前下跌计价了一部分保供预期的情况下，继续交易政策保供的难度会比较大，要持续下行需要看到保供效果超预期（详见我们季报的推算结果，国内焦煤供给要环比回升 10% 以上）。然而节前第一周，我们看到的最新一期产业数据是：①需求端，铁水日均产量 233.84 万吨，环比微增0.05 万吨，负反馈并未立即形成；②供给端，煤矿假期检修增多，实际复产暂未落地；③昨日甘其毛都口岸通关 623 车，维持在节前的 500-600 车低位区间。这种现实和预期的反差，在煤焦期现巨大的价差面前，除了让现货继续下跌外，也引发了期货上涨来加速基差收敛。往后看，我们暂时不看行情反转，先视为反弹修复基差行情，高度有限，而且可能流畅性较差，建议参与者谨慎把握交易节奏。考虑到煤焦现货还在下跌周期，按焦炭预期三轮提降每轮100-110去锚仓单大致在2140附近，基差收敛可能很快就完成了，后续期货要进一步上涨，需要看到现货重新回到上行通道，而这需要市场看到焦煤供应恢复持续不及预期。

　　





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