供给 利空

　　节后开工率回落至21.45%，环比下降2.34个百分点，山东胜星石化10月6日停产沥青、大连西太10月1日转产渣油、中油高富9月28日永久停产，供应端仍有减量。但10月总排产157.7万吨，环比增加0.2万吨，中石化排产由28万吨上调至40万吨。委内瑞拉原油出现边际松动信号——NABEP正装载约95万桶Merey 16原油运往青岛港，若到港兑现，原料紧张格局或迎来缓解。

　　需求 利空 节后道路工程验收集中，需求支撑减弱，中下游采购积极性普遍一般。高价抑制效应持续显现，改性沥青开工率7.7%（-12.6%），道路改性沥青22%（持平），下游仅维持刚需采购。

　　库存 利多 厂库38.3万吨（环比+9.4%），社库32.7万吨（环比-2.7%），总库存71万吨（+3.5%），但整体仍处历史极低水平，对现货价格形成底部支撑。

　　成本/利润 利多 美伊谈判持续但分歧未消，美方要求伊朗“实质性”削减铀浓缩能力，伊朗坚持先决条件。特朗普宣布中期选举前不对伊动武，但美军增派航母并完成重启大规模军事行动准备。布伦特原油维持104美元附近，成本端支撑仍强。山东炼厂利润562.09元/吨（+11.6%），利润有所修复。

　　基差/价差 利多 山东基差1082元/吨（+40%），华东基差1312元/吨（+30.8%），现货升水大幅走阔。10-11月差649元/吨（+41.4%），Back结构稳固。BU-SC*6.35裂差740元/吨（+48.7%），沥青估值有所修复。

　　估值 偏高 现货均价维持在6300-6600元/吨高位区间，连续大涨后高价对需求的抑制效应持续显现，区域间成交分化明显。

　　投资观点 偏强震荡

　　多：地缘僵局、成本高企、低库存、旺季赶工。

　　空：供应增长预期、需求走弱、高价抑制。

　　综合看，低库存+成本支撑下短期维持偏强，但供应增长预期与需求走弱形成利空共振，上方空间受限。

　　





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