经济 中性

　　根据8月金融和经济数据，生产改善与需求偏弱的分化仍明显。8月规上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7%，装备制造业和高技术制造业分别增长12.1%和16.7%；服务业生产指数增长4.1%，回落0.2%；制造业PMI回升0.6%至49.8%，仍低于荣枯线。消费社零同比增长0.4%，回落0.2%；1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅扩大0.5%，民间投资下降10.1%，房地产开发投资下降19.9%。8月末社融存量同比增长7.2%、人民币贷款余额同比增长4.9%，均回落0.2%；前8月社融增量23.91万亿元，同比少2.64万亿元，居民贷款较年初减少1.03万亿元。M2同比增长7.5%，回落0.2%；M1同比增长4.1%，回升0.1%，增速差收窄至3.4%。

　　政策 偏多

　　根据《电子信息制造业发展“十五五”规划》和《医药工业发展“十五五”规划》，到2030年，电子信息制造业规上企业营收突破30万亿元，研发投入强度达3.5%，重点围绕集成电路全链条、先进计算、人工智能硬件底座等方向攻关。医药工业规上企业营收超3.5万亿元，上市企业平均研发投入强度年均不低于10%，首创新药占全球比例达25%以上，创新药产业规模年均增速不低于20%，5年累计创新医疗器械上市不少于200个。

　　海外 偏空

　　美联储公布的9月联邦公开市场委员会会议纪要显示，委员会全票通过将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，为2023年7月以来首次重启加息；绝大多数与会者认为在年底前再进行一次加息可能是合适的，全体与会者强调通胀仍然高企、就业市场接近充分就业、通胀风险偏向上行，部分与会者认为人工智能的发展可能导致中期内总需求超过供应。市场定价方面，9月非农数据公布后美联储10月维持利率不变的概率为79.5%至82%，市场定价年底前再加息的概率约为85%。10年期美债收益率于10月5日触及5.31%的年内高点，10月09日为5.24%。IMF总裁格奥尔基耶娃称美国的财政与债务状况是当前重点关注焦点。

　　流动性 偏多 上周A股市场有所缩量，日均成交量18055亿元，较上上周增加18.05%。同时两融余额均值小幅下降至至25669亿元。

　　观点 偏空

　　本周A股先抑后扬，全周呈现大盘价值与防御板块占优、科技成长明显调整的结构分化格局，节后日均成交环比放量，但杠杆资金小幅回落。国内经济方面，九月下旬流通领域生产资料价格延续外强内弱，能源与有色金属受国际油价和地缘因素推升明显走强，黑色金属、建材与生猪等内需相关品种偏弱，需求端修复仍不均衡。本周官方数据仅此一项，工业、投资与消费等总量指标暂无更新，企业盈利仅见零星三季度业绩预告且未披露数值。政策方面，居民购房贷款贴息政策在节前印发并于本月起实施，对首套住房贷款给予财政贴息，直接作用于居民付息成本与地产销售预期，是本周市场集中引用的政策变量。国务院另批复残疾预防行动计划，属中长期社会政策，对短期市场影响有限。政策环境整体偏积极，但增量总量政策仍处储备与落地的衔接期，对市场的短期推动以事件催化为主。

　　海外方面，美联储重启加息并释放年内或再加息的鹰派信号，长端美债收益率触及年内高位，中美利差深度倒挂，全球流动性边际收紧，对风险资产估值形成压力。中东局势与油价高位继续构成外部扰动，贸易摩擦未见缓解。整体来看，市场在存量资金调仓中完成周尾修复，但基本面需求端仍弱、外部加息周期延续，股指仍受压制。对于IF、IH而言，低估值与高股息属性在资金避险环境下提供支撑，地产链政策预期对金融、地产等权重板块形成边际利好，但对盈利的拉动仍然有限。而对于IC、IM，高估值成长板块在海外流动性收紧与业绩验证尚未完成的背景下承压更明显，弹性需待风险偏好回升后释放。

　　





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