国庆节前后这段跨季跨节行情受多因素扰动，波动明显放大。9月29日结构性工具落地，央行宣布PSL降息25bp至1.5%、扩容至“六张网”支持领域、科技创新再贷款提额提比例、支农支小再贷款扩容等政策工具组合，配合地产房贷贴息新政，稳增长意图明显。当日债市一度走强，30年主力涨至117.69、10年T创上市新高，30年现券收益率触及2.09%，随后“买预期、卖事实”与节前降杠杆叠加，收益率回吐，说明政策被定价为“广谱利率下行+结构性宽信用”的组合，而非总量降息。 9月30日PMI公布后这一分歧进一步显性化：制造业50.1、非制造业50.2、综合50.7均回到临界点以上，生产修复强于需求，宽信用预期边际增强。

　　10月8日节后首日延续消化：央行7天零操作，开展6060亿元隔夜与1.2万亿元3个月买断式，买断式较1万亿到期加量2000亿元，全口径因巨额隔夜到期净回笼；DR001约1.37%、DR007约1.38%，资金低于1.40%政策利率但短端利率略上。 当日中央金融机构注资特别国债5年1500亿招标、票面1.37%，供给与结构性政策“托底不全面宽松”的定性压制追多，市场以震荡消化节前预期。10月9日情绪反转、收益率大幅下行。驱动上，内部是节前“PSL＋房贷贴息＋政策性金融”

　　利好出尽后止盈释放完毕，配置盘在资金转松预期下重新买入；节后政府债供给节奏若如期放缓，资产荒与欠配再次主导定价。 外部方面，10月8日美10年回至5.223%、30年回至5.598%，且美国9月非农仅2.9万、远低于预期，市场下修美联储继续加息概率， 海外长端高位回落削弱对国内超长的估值压制；同时A股科技成长调整、风险偏好回落，股债跷跷板进一步推升债市买盘。中东油价反弹、输入型通胀仍是潜在扰动，但在“资金转松＋欠配回补”主线面前，10月9日更多表现为利空出清后的收益率重估，而非节前止盈的延续。盘后公布央行9月国债净买卖投放1000亿元，再创年内新高，利好债期情绪。
 
　　节后破局变量由“政策预期”转向“资金实际转松节奏＋供给落地速度”。若10月中下旬DR001稳定回至1.35%–1.40%、DR007贴近或低于1.40%，且买断式、MLF继续加量对冲政府债与注资特别国债，则中短端TS/TF先修复，长端在欠配下继续压缩期限利差，TL以116–118、10年以1.66%–1.72%、30年以2.08%–2.15%为高位震荡带。若供给提速（地方债结存限额、超长特别国债、金融机构注资债集中发行）超过资金对冲，长端会出现“资金松但久期止盈”的拉锯，此时不追117.5以上超长，以回踩116–116.5回补更稳妥。若非农弱化带动美债回落，国内长端下行赔率改善；若中东油价再推通胀预期、美联储重启偏鹰，则仅短端受资金呵护、超长追多受限。操作上，资金确认转松前以中短久期票息为主，转松后以“长端回踩买、急涨不追”替代单边追高。

　　




 


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