宏观因素 利多

　　（1）伊朗和阿曼就霍尔木兹海峡的重新开放达成初步共识，协议可能在几天内宣布，中东局势进一步降温，市场风险偏好继续回升，利多有色板块；（2）中国7月出口（以美元计价）同比增23.9%，前值增27%；进口增27.5%，前值增36%；贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元。（3）美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，预期增加8万人，前值增加5.7万人。失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-159.7下降至-173.0美元/吨左右，加工费进一步走低，铜矿维持偏紧格局。（2）铜矿港口库存由66.4万吨小幅回升至69.2万吨，库存水平仍偏低。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损继续走扩，亏损由3304扩大至3990元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由3562下降至3447元/吨；7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.0%；1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。

　　需求端 利空 铜价持续上行，大幅超出下游心理接受价位，企业新增订单不断走弱，市场畏高情绪不断加剧，带动精铜杆企业开工进一步回落。

　　持仓 中性 市场参与度热度较高，沪铜持仓量明显增加；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 利多 美国铜加征关税预期升温，C-L价差走扩，LME库存继续流向COMEX，LME铜库存持续去库、注销仓单比走高，挤仓风险延续。国内铜库存小幅累库，但全球铜显性库存进一步去库。

　　投资观点 低位做多

　　中东局势有所降温，叠加美国非农不及预期、美联储加息预期弱化，市场风险偏好升温。与此同时，LME铜库存走低、注销仓单比提升，挤仓风险延续。另一方面，近期随着铜价大幅走高，下游接货意愿承压，且美铜关税仍有不确定性，短期追高需谨慎。操作上关注低位做多机会。

　　







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