宏观因素 利空

　　（1）美国10月份非农大超预期，美联储12月份加息预期升温。（2）民主党在美国中期选举中大获全胜，市场对中东局势缓和、通胀下滑预期升温，但由于民主党可能限制AI发展的担忧发酵，相关AI金属价格大幅下滑。（3）中东局势呈现谈判与冲突并行格局，能源价格虽有所走低但仍维持高位。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-245.3下滑至-246.4美元/吨左右，加工费进一步下滑，铜矿偏紧格局延续。（2）铜矿港口库存由68.9万吨下降至64.3万吨，库存下滑。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损走扩，亏损由8074扩大至8278元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由2332下降至2190元/吨。10月国内铜产量108.67万吨，环比下降3.0%，同比下降0.4%；1-10月累计产量为1150.2万吨，较上年同期增加35.1万吨，同比增长3.14%。

　　需求端 中性 本周铜价大幅下行，但现货升水与月差同步走高，下游采购成本并未随之改善，企业普遍维持观望，精铜杆生产意愿下移，开工率明显回落

　　持仓 利多 市场参与度升温，沪铜持仓量明显提升；沪铜近月持仓虚实比偏高且不降反升，短期近月挤仓风险明显升温。

　　库存 中性偏多 LME铜库存明显增加，COMEX铜库存小幅累库，而国内铜库存继续走低，全球铜库存由109.6万吨回升至113.6万吨，库存有所累库。

　　投资观点 震荡偏弱

　　美国10月份非农大超预期，美联储12月份加息预期升温，若通胀数据未出现缓和信号，12月份加息或难以避免；在中期选举中大获全胜的民主党可能限制AI发展，利空AI金属需求，宏观层面压制仍明显。产业方面，国内铜库存进一步下滑，现货及近月价格表现偏强，且近月持仓虚实比偏高，挤仓风险升温，支撑铜价。整体来看，宏观压制下短期铜价偏弱运行，但预计回调幅度有限，继续关注低位做多机会。

　　








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