本周，债期窄幅震荡，上下空间有限。增量消息较多，主要分类如下。利空因素方面，一是财政部公布2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通，其中增加了50年期限的发行，30年期的发行也略有增加，加剧了市场对于供给冲击的担忧，带动盘中债期跳水杀跌；二是针对贸易战的威胁施压，国内政策预期再起，一方面是明确了稳股市和稳房地产的重要战略地位，另一方面是拖地房地产的举措预期再起，包括收储、降低LPR和放松四限政策等；三是一季度宏观经济数据向好，但由于是关税战之前的数据，市场交易权重不大。利好因素方面，一是中美之间的极限施压仍在升级，部分产品关税甚至升至245%，除了关税以外，博弈领域向科技和金融蔓延，二是央行在公开市场操作上重启净投放，一方面可能是应对税期的影响，另一方面或因债券供给发行在即，货币政策协同财政的力度再加码。

    短期，全球贸易战是一个焦点，对债券市场较为利好，此外还有以下几个关注点：一是继续关注央行的态度，何时降准降息，利率下行的幅度或取决于央行的意愿。二是关注债券市场的供给压力。按财政部公布的发行安排来看，4月的国债净融资量比较小，供给压力不大，而5-6月会是全年的一个高峰，三季度中下旬可能还会有一个高峰，四季度压力相对较小。在发债的扰动下，央行的配合至关重要。三是关注经济基本面的情况。一季度经济数据多有颠簸反复，多空双方都会找到可依据的点，难以形成一致的预期。债期后市是否会有流畅的利率下行行情，基本面可能是一个破局因素。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　



 

 
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