经济和企业盈利　中性

　　一季度，国内现价GDP约为31.9万亿元，不变价GDP同比增5.4%，维持去年四季度的高增；分项来看，一季度社会消费品零售同比增长4.6%，固定资产投资同比增长4.2%，出口同比增长6.9%。从对GDP的贡献来看，最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.8、0.5、2.1个百分点，对GDP同比的贡献率分别为51.9%、9.3%、38.9%。由此可见，一季度外需对经济的拉动占比较高，随着特朗普关税冲击的兑现，净出口或明显走弱，“扩内需”的重要性凸显。

　　宏观政策 中性

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。总量政策方面，会议表示要“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，其中新增了“加紧”、“用好用足”等字眼，强化现有政策尽快落实并发挥效用的紧迫性；具体领域上，会议强化了消费在拉动经济增长上的重要性，并新增了“大力发展服务消费”等提法。本次中央政治局会议释放的总量政策增量信息较为有限，更多地是强调对现有政策的有效落实和特定领域支持政策的细化。

　　海外因素 中性

　　继4月10日美国将对中国商品的关税上调至145%后，面对我国的强势反制，近期特朗普对华口风有所缓和，美东时间4月17日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室对记者表示，他不想继续提高对中国的关税了，因为这可能会使两国之间的贸易陷入停滞。彭博社等报道称，在谈到美国会对中国进一步反制措施作何回应时，特朗普对记者暗示，他可能愿意降低关税。意味着后续中美关税可能存在谈判空间。

　　流动性 中性 

    上周A股日成交量分别为9956亿元、10394亿元、11763亿元、10625亿元、10569亿元，日均成交量较前一周增加389.3亿元。

　　估值 中性

　　9月以来股指受估值驱动上涨，目前指数市盈率已至历史中位值，不过由于无风险利率持续下行，推升了股指的风险溢价率，因此股指从投资性价比来看仍然处于历史高位。截至4月25日，沪深300风险溢价率为6.5，处于近十年来的94.9%分位水平。（风险溢价率=1/PE-十年期无风险利率）

    投资观点 轻仓观望

　　股指短期走势而言，当前面临多空因素交织局面：一方面，特朗普政府行事风格的高度不确定性，令中美关税谈判前景趋于复杂化；另一方面，国内一季度经济数据超预期表现，客观上降低了短期出台增量政策的紧迫性。后续政策发力窗口观察两个方面：一是关税压力对经济数据形成实质性负反馈，二是海外经贸环境出现进一步恶化。此外，近日IC与IC贴水率已由4月初的20%-50%左右高位回落至10%-15%的常规水平，显示多头贴水优势有所减弱。综合以上，建议投资者短期内保持轻仓观望策略，静待市场方向明朗。

　　交易策略 单边：轻仓观望
 



 
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