本周，债期窄幅震荡，上下空间有限，市场对于增量消息反应钝化，进入降波阶段，或与五一假期临近有关。债券发行方面，周内超长期限开始发行，并未出现“发飞“的情况，对于债期市场的扰动有限。值得关注的是，在发债加码的时间窗口内，央行加大了与财政的配合，对流动性呵护有加。除了公开市场操作转向净投放外，MLF续作也加大了力度，投放6000亿元，对冲掉到期量，相当于降准0.25BP的投放量。但此举也降低了市场短期对于降准降息的期待。政治局会议方面，基本符合市场预期。经济定调偏乐观，但也指出外部冲击影响加大，保留了超常规逆周期调节、更加积极财政政策、适度宽松货币政策表述。其他宏观政策以加快落实存量政策为主，基本符合前期预期。加快专项债发行使用，压力加大时候辅以降准降息。“两新”资金可能会提额、覆盖面可能扩围，可能会偏向受关税影响的耐用品和设备。新的结构性货币政策可能指的是服务消费与养老再贷款，预计影响相对有限。对就业问题着墨较多。提出对关税影响较大企业提高失业保险基金稳岗返还比例，该基金年收入规模在1800亿元左右，对于裁员率低的企业会返还30%（大企业）或60%（中小企业），提高返还比例可能对企业形成几百亿元的补贴。对资本市场重视程度较高，近几个月每次重要会议都提稳定和活跃资本市场，维稳决心大。

    短期，全球贸易战是一个焦点，对债券市场较为利好，此外还有以下几个关注点：一是继续关注央行的态度，何时降准降息，利率下行的幅度或取决于央行的意愿。二是关注债券市场的供给压力。按财政部公布的发行安排来看，4月的国债净融资量比较小，供给压力不大，而5-6月会是全年的一个高峰，三季度中下旬可能还会有一个高峰，四季度压力相对较小。在发债的扰动下，央行的配合至关重要。三是关注经济基本面的情况。一季度经济数据多有颠簸反复，多空双方都会找到可依据的点，难以形成一致的预期。债期后市是否会有流畅的利率下行行情，基本面可能是一个破局因素。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

 



 
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