经济和企业盈利　中性

　　4月出口增速再超预期，关税结构性冲击显现。中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%。 从中美关税政策的出口国影响来看，其负面冲击已初步显现，主要体现在出口结构的变化上：4月我国对美出口额同比大幅下降21.03%，占我国总出口额的比重从3月的12.8%显著收缩至10.46%；与之形成鲜明对比的是，对非美国家出口的强劲增长有效对冲了对美出口下滑的影响。这也在一定程度上反映出，在美国大幅加征对华关税的背景下，转口贸易呈现出强劲态势。

　　宏观政策 偏多

　　5月7日，央行创新推出一揽子货币政策支持政策，聚焦数量型、价格型、结构型三大政策维度推出十大举措，通过精准施策实现对宏观经济运行、金融市场稳定、市场信心培育的多维支撑。此次政策组合的适时推出包含三重战略考量：一是有效对冲中美关税政策对我国外贸的冲击，二是近期美元信用调整，人民币被动升值，国内降准降息空间有所加大。

　　海外因素 偏空

　　5月10日上午，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰作为中美经贸中方牵头人，当天与美方牵头人、美国财长贝森特举行会谈。从双方领导人先前的公开表态来看，两国均保持强硬立场，未表现出让步意愿，短期内中美达成全面经贸协议的可能性较低，后续战略级磋商成效将取决于美方政策调整的实际力度与进度。

　　流动性 中性 上周A股日成交量分别为10956亿元、12615亿元、13955亿元、12294亿元、11306亿元，日均成交量较前一周增加1698.9亿元。

　　估值 中性

　　9月以来股指受估值驱动上涨，目前指数市盈率已至历史中位值，不过由于无风险利率持续下行，推升了股指的风险溢价率，因此股指从投资性价比来看仍然处于历史高位。截至5月9日，沪深300风险溢价率为6.4，处于近十年来的92.8%分位水平。（风险溢价率=1/PE-十年期无风险利率）

　　投资观点 轻仓观望

　　当前来看，经历了为期一个月的反弹，股指已逐渐修复至4月2日中美关税政策落地前的位置，对于未进场的投资者，短期内再去介入多头的性价比已然不高，建议谨慎观望为主。现有的多单继续持有。后续需重点关注5月9日启动的中美经贸高层对话的实质性进展，尤其是关税政策边际调整的可能性。

　　交易策略 单边：轻仓观望

　　




 
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