上周国债期货市场小幅走弱。市场交易主线围绕跨年资金面博弈与基本面预期分化展开。一方面，12月制造业PMI站上荣枯线一度引发债市调整，但随后市场意识到经济修复的持续性仍需观察，尤其是11月工业企业利润同比降幅扩大至13.1%的数据，强化了基本面弱复苏的预期。另一方面，跨年资金仍有波澜，年前几个交易日，资金价格大幅波动走高，尤其是31日。政策层面，财政部与发改委联合下达首批625亿元消费品以旧换新补贴资金，但补贴范围收窄、比例下调，市场解读为财政政策发力更侧重精准性，而非大规模刺激，对债市供给冲击的担忧有所缓解。此外，央行四季度货币政策委员会例会删除“防范资金空转”表述，强调“强化逆周期调节”，暗示宽松基调延续，但短期内降准降息概率较低。

　　展望后市，短期内，受益于资金面相对稳定及宽松预期，短端债券的企稳力量可能更强，表现或相对稳健，而长端和超长端债券波动可能较大。短期，债券上有顶下有底的格局难被打破，现券收益率十年期或维持在1.75%~1.85%的范围内。对于配置型资金，可侧重中短端期限把握其相对较高的确定性和高等级信用债以锁定票息策略为主，规避负债端不稳定的风险。对于交易型资金，可关注超长端期限在调整后的波段交易机会，尤其在财政供给高峰或通胀预期升温导致利率冲高时，可能提供较好的介入时点 。

　　中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债券收益率难以大幅走高。

　　






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