北京时间11月11日凌晨（美国时间11月10日），USDA如期发布2026/27年度11月供需报告。这是继10月报告意外上调美豆单产至53.1蒲/英亩之后的本作物年度第二次定产型报告，处在一个微妙的时点上，美豆收割进入尾声，丰产方向已无悬念；南美新作播种进度领先，远月宽松预期持续施压；而CBOT大豆在此前数周持续走低，11月合约一度跌破1200美分/蒲式耳，创两个月低点。市场在报告前的主流叙事是“丰产兑现、库存重建”，其中路透调查的分析师平均预期产量将上调至45.97亿蒲式耳，期末库存升至3.31亿蒲式耳。然而，报告最终呈现的并不是一个“更空”的图景，单产、产量上调不及预期；出口上调幅度超预期，期末库存不升反降，共同构成了一个鲜明的预期差，报告落地后美豆利空出尽反弹，市场前期"丰产预期"打得太满，实际数据低于分析师预期导致空头回补，直接触发了CBOT大豆四个月来最大的单日涨幅。CBOT大豆主力合约从1188美分/蒲大幅反弹至1226.37美分/蒲，涨幅3.35%。连粕开盘一度拉涨至3150点上方。报告的出炉是否打开了本轮国内豆粕上涨的通道呢？

　　一、美国平衡表：供应上调“点到为止” 库存意外收紧

    11月报告对美国2026/27年度大豆平衡表的调整，单产+产量双调增，出口上修“吃掉”库存；产量端，单产从53.1蒲式耳/英亩微调至53.3蒲式耳/英亩，产量从45.62亿蒲式耳上调至45.74亿蒲式耳，上调幅度仅1200万蒲式耳，分别低于市场预期的53.5蒲式耳/英亩和45.97亿蒲式耳。而单产调整的区域结构在于明尼苏达、衣阿华、南达科他和内布拉斯加的单产上调，被伊利诺伊、密苏里和阿肯色的小幅下调部分抵消。这意味着在美豆收割进入尾声，本次报告依托实收数据做了收敛式修正。StoneX此前将单产推至55蒲式耳/英亩、产量47.25亿蒲式耳的激进预估，在报告面前被显著证伪。丰产是事实，但丰产的“尾部风险”被大幅收窄了。需求端。出口预估从16.95亿蒲式耳上调2500万蒲式耳至17.2亿蒲式耳，是本月调整幅度最大的一项。这一上调有坚实的先期数据支撑：截至10月22日，美豆累计出口加未装船量已达2877.8万吨，约占年度出口预估的62.4%，其中对华累计销售1507.4万吨；出口检验量在截至11月5日当周虽环比回落至189.6万吨，但仍显著高于去年同期的112.5万吨，且对中国检验量占比高达66.77%。在压榨量维持27.8亿蒲式耳不变的情况下，出口的增量直接侵蚀了库存缓冲：期末库存从3.15亿蒲式耳下调至3亿蒲式耳，与市场预期的3.31亿蒲式耳形成鲜明反差。库消比随之进一步收紧，美豆供需平衡表在丰产年份中呈现出“紧缓冲”状态。

　　二、全球视角：南美丰产“按兵不动” 压力释放时点后移

   本月报告对全球大豆平衡表的调整方向与美国国内相反：全球产量下调20万吨至4.425亿吨，期末库存下调78万吨至1.235亿吨，均低于市场预期。产量下调主要来自乌克兰、南非、欧盟和墨西哥，被美国上调部分抵消；库存下调则主要是美国和阿根廷。但南美方面，USDA本月选择“按兵不动”：巴西产量维持1.86亿吨，阿根廷维持5000万吨。市场此前担忧USDA会追随部分机构上调巴西产量。然而，“未上调”不等于“不存在压力”。巴西2026/27年度播种进度截至10月底已达54.3%，领先五年均值51.8%，马托格罗索州播种接近收尾，StoneX已将巴西产量预估上调至1.8495亿吨的创纪录水平，出口预估上调至1.155亿吨。阿根廷播种刚刚展开，产量预估在5000—5250万吨之间，面积有所扩张。南美整体丰产的方向并未因USDA本月的不调整而改变，只是压力释放的时点被延后到了后续报告和实际天气验证阶段。由此形成的格局是，近端美豆平衡表偏紧，远端南美供应预期偏松。近月合约锚定美豆出口节奏和库存缓冲，远月合约则持续承受南美创纪录产量的估值压制，市场关注焦点将转向巴西农民在雷亚尔贬值背景下的卖货节奏。

　　三、宏观层面拖累：原油与生物燃料的“反向力量”

　　11月初，国际原油因美伊外交接触预期而大幅下挫，直接拖累CBOT豆油跌至五个半月低点，豆油/燃料油价差从18.07美分/加仑走阔至25.69美分/加仑，生物燃料利润显著恶化。豆油的下行通过压榨价值传导至大豆，成为报告前美豆持续走弱的重要宏观推力。与此同时，美元指数在报告前一度小幅反弹，增加了美豆出口报价的压力。换句话说，报告前美豆的下跌，一部分是“预期报告偏空”的基本面定价，另一部分则是原油和美元共同构成的宏观压制。报告后，原油和美元的宏观叙事并未消失。生物燃料政策的中期支撑仍然存在，EPA设定的2026年生物质基柴油掺混义务大幅高于2025年，USDA此前预计2026/27年度生物燃料豆油用量将达178亿磅。但短期原油价格的波动，会持续对大豆估值形成扰动。这意味着，美豆的反弹并非没有“天花板”，其上限高度取决于出口需求能否持续兑现，以抵消外部宏观压力的间歇性冲击。

　　四、中国变量：采购节奏的“政治溢价”与国内高库存的现实

    本轮报告利多的一大助力在于需求超预期上调，从而导致美豆库存的下修。美豆对华销售节奏强劲是事实：累计对华销售1507.4万吨，周度出口检验中对中国占比接近67%。但这一节奏的背景是中国在贸易协议后增加了美豆采购，其中包含了难以量化的“政治溢价”成分。与此同时，中国国内的豆粕供需现实并不支持无限制的采购加速。据Mysteel调研统计，2026年11月份国内全样本油厂大豆到港146.1船，共计约949.65万吨（本月船重按6.5万吨计）。此外，根据船期及调研初步预估，2026年12月预计960万吨，1月750万吨。大豆到港保持持续宽松，而周均压榨维持200万吨/周附近。国内油厂豆粕库存已上升至近140万吨水平，同比增幅34.88%，创近十年同期新高；豆粕库存的高企和压榨利润的波动，构成了中国后续采购节奏的天然约束。USDA本月上调出口预估，是基于已实现的销售和检验数据，但下一阶段出口上调的空间，将取决于中国在高库存背景下是否愿意继续以超常节奏消化美豆。

　　后市：11月USDA报告确认美豆丰产但幅度低于市场预期，带来了阶段性空头情绪修复。但并未改变2026/27年度全球大豆供应宽松的方向，美豆的定价锚正在从“产量峰值”向“库存缓冲与出口兑现速度”迁移，而南美创纪录产量和中国高库存构成的远端约束，短期边界修复，而非单向的趋势性上涨。中长期全球大豆供给宽松格局的破解仍需要南美天气端出现实质性扰动；对国内豆粕而言，基本面没有明显松动，国内高库存、弱基差的现实并未改变，且下游需求预期较弱，上行动力明显受压制，反弹持续性有待观察。（Msteel农产品）

　　








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