杰富瑞全球股票策略主管Chris Wood在最新季度研报中警告，随着中国开源AI模型竞争力增强，以及美国科技巨头持续扩大资本开支，AI热潮最终可能导致美国出现“大规模资本毁灭”，其背后的信贷风险尤其值得警惕。

　　Wood指出，中国AI模型不仅具有价格优势，技术水平也已逐步接近美国前沿模型。例如，Kimi K3的性能估计达到Anthropic Claude Fable 5的95%，但成本明显更低。

　　根据OpenRouter数据，截至9月27日当周，主要中国模型处理了76.12万亿个Token，超过美国主要模型14.2万亿个Token的五倍。相比4月底的4.37万亿，中国模型使用量大幅增长。

　　Wood认为，低成本开源模型的崛起正在加剧AI行业竞争，使大型语言模型未来能否实现盈利面临更大不确定性。

　　与此同时，美国科技巨头的AI投资正越来越依赖债务融资。包括甲骨文在内的五家超大规模云计算企业，今年以来累计发行2290亿美元债券，远超2025年全年的1080亿美元。

　　截至2026年第二季度末，微软、Alphabet、亚马逊和甲骨文的剩余履约义务（RPO）合计达到2.34万亿美元，四个季度内增长186%。其中，约一半的合同积压额来自尚未盈利的OpenAI和Anthropic。

　　Wood认为，这意味着云计算巨头实际上向高度集中的亏损客户提供了类似无担保贷款的信用支持，而自身同样依赖借款购买芯片的新兴云计算企业风险更高。他将这一模式与2008年房地产信贷危机相类比。

　　财务方面，四大云计算巨头季度自由现金流已从2025年第四季度的600亿美元降至2026年第二季度的70亿美元，预计第三季度进一步转为负130亿美元。与此同时，市场预计其2027年资本开支将达到9930亿美元。

　　Wood还指出，截至今年第二季度的过去四个季度，四大巨头年化盈利同比增加2220亿美元，而同期包含投资未实现收益的其他营业外收入增加2240亿美元，暗示部分盈利增长可能受到财务因素推动。

　　他认为，AI资本开支周期最可能在市场不再愿意为相关投资提供融资时结束。因此，投资者应密切关注AI相关企业的信用利差及数据中心资产证券化市场。

　　投资策略方面，Wood仍倾向持有受益于资本开支的芯片制造商，而非超大规模云计算企业本身。

　　





    免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！