近期，全球传统避险资产走势分化，黄金价格从历史高位回落，美元则表现强势。这种分化背后的逻辑是什么？传统避险资产的估值框架是否需要重估？记者就此采访了部分市场人士。

　　“美元强、黄金弱的分化表现，并非意味着黄金的避险属性彻底失效，而是市场在面对能源供给侧价格冲击时，优先交易滞胀预期与美元流动性再平衡的结果。”光大期货研究所金融期货分析师赵复初告诉期货日报记者。

　　他认为，中东冲突爆发以来能源价格飙涨，进口依赖型经济体被迫承受输入性通胀压力，本币贬值促使资本被动涌入美元，形成“油价涨、美元强”的短期循环。与此同时，滞胀预期导致美联储降息时点延后，市场甚至一度交易加息逻辑，美债收益率被动抬升，持有黄金的机会成本骤增，推动资金从无息的黄金流向生息的美元资产。此外，部分经济体央行为干预外汇市场，被迫抛售黄金以换取美元流动性，也在短期内加剧了金价下跌。

　　中国商业经济学会副会长宋向清认为，美元强、黄金弱的核心驱动是“利率逻辑碾压避险逻辑”，叠加冲突的“可控性”预期与美元信用溢价上升。市场判断美伊军事实力悬殊，冲突难以大规模外溢，避险需求降温，黄金失去“不确定性溢价”支撑。美国相对稳健的基本面与全球资金避险需求回流，进一步强化了美元信用，形成“强美元压制金价”的计价体系。

　　不过，赵复初表示，4月初以来，随着美伊局势阶段性缓和，滞胀交易有所降温，市场重新审视美联储年内降息的可能性，美元随之走弱，为黄金企稳反弹提供了支撑。

　　面对“高利率+强美元”的宏观环境，宋向清认为，传统避险资产的估值框架需要重新审视，但核心逻辑仍未被颠覆。他解释说，传统框架以“避险情绪+降息预期”为核心，但当前环境下，黄金等无息资产的估值需引入实际利率与美元强弱两大锚点。当实际利率上行、美元走强时，黄金的估值中枢需下移；而美债则需结合通胀与增长预期，重新评估其“无风险收益”的含金量。“这并非否定其避险属性，而是提醒投资者需将宏观流动性与汇率周期纳入定价模型，避免单一依赖历史经验。”他说。

　　“强美元环境不仅抬高了持有黄金的机会成本，也带来了美元流动性紧缩的压力。”赵复初认为，这种格局难以长期持续，一旦能源危机缓和或美联储政策重新转向宽松，黄金基于美元信用对冲的交易逻辑也将回归。

　　在传统避险工具吸引力下降的情况下，是否有新的资产值得关注？赵复初较为看好与新能源、AI算力、电力基础设施等紧密相关的工业金属。这类资产的核心特征是供给增速远低于需求增速，形成了持续且难以弥合的供需缺口，为价格提供了坚实的底部支撑。面对供应端的价格冲击时，其韧性和上行弹性优于传统避险资产。同时，新能源替代、AI数据中心建设与全球电网扩张，共同构成了工业金属中长期的结构性需求支撑。“正是这种‘供给刚性+需求周期’的双轮驱动，使其从传统大宗商品升级为具备战略价值的新避险资产。”他说。

　　宋向清则从更广泛的工具角度给出建议：一是传统避险货币在风险偏好回落时具备稳定币值与流动性优势；二是高股息低波动资产，如红利指数、优质公用事业股等，提供稳定现金流，缓冲市场波动；三是能源与贵金属相关资产，如原油ETF、矿业股，对冲通胀与地缘风险。

　　对于普通投资者，宋向清提出三点建议：一是分散配置，将避险资产占比控制在10%~20%，避免单一押注；二是动态调整，根据利率周期与风险偏好切换品种，高利率阶段增配美元，降息阶段增配黄金；三是以稳为主，拒绝高杠杆，优先选择流动性好、门槛低的ETF等工具，兼顾防御与流动性。



  （期货日报）

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