摩根大通最新金属周报称，当前最值得关注的并非印尼镍减产，而是铜供应端同时面临柴油短缺、厄尔尼诺天气和智利罢工三重风险。在本已紧张的供需格局下，任何进一步矿山扰动都可能放大铜价上涨幅度，年内存在突破1.5万美元/吨的风险。

　　铜精矿短缺已相当突出。今年前8个月中国铜精矿进口同比下降3%，现货加工费跌至约负200美元/吨；同时废铜供应受限，迫使冶炼厂更多采购精炼铜。中秋节前，中国社会铜库存仅约7.3万吨。尽管全球矿山产量目前同比大致持平，但智利产量持续低于预期，供给增长乏力正成为铜市紧张的核心。

　　柴油是新的潜在冲击。美国供应智利逾70%的柴油需求，并占秘鲁约50%至60%；智利矿业自身约占全国柴油消费21%。若美国柴油出口限制仅持续30天，矿企库存或尚能应对，但若时间进一步拉长，智利和秘鲁矿山开工率可能受压，而两国合计约占全球铜矿产量三分之一。矿企还可能通过削减剥离废石和勘探等辅助作业节油，把影响推迟至2027—2028年。

　　厄尔尼诺同样增加不确定性。巴布亚新几内亚年产约10万吨的Ok Tedi铜矿已因干旱影响河运；赞比亚约100万吨年产能面临水电风险；智利和秘鲁则可能遭遇强降雨。今年7月智利暴雨已造成约6.5万吨铜供应损失。

　　此外，智利Centinela和Escondida两座大型铜矿近期均面临劳资谈判，两者合计年产约130万吨，约占全球铜产量5%，进一步放大短期供应风险。

　　相比之下，印尼镍铁因干旱造成的减产目前影响有限，预计折合镍供应约1万吨/月，年化约占全球3%；若雨季11月如期到来，全年影响可能仅约0.5%。云南铝业水电供应目前也未出现明显压力。

　　







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